三级黄色录像一九六九年という年はc僕にどうしようもないぬかるみを思い起こさせる。一歩足を動かすたびに靴がすっぽり脱げてしまいそうな深く重いねばり気のあるぬかるみだ。そんな泥土の中をc僕はひどい苦労をしながら歩いていた。前にもうしろにも何も見えなかった。ただどこまでもその暗い色をしたぬかるみが続いているだけだった。　　“深圳相比苏州转型步调是比较早的，目前的阵痛已经不明显了。”华东师范大学城市发展研究院院长曾刚向《每日经济新闻》记者分析，近十年之前，深圳很多制造业就已经开始向东南亚以及像四川、湖南、广西等地区外迁，这些年看起来没有高歌猛进，但也通过产业结构调整为今天的稳定发展打下了基础。与之相比，苏州尽管也正在腾笼换鸟，推动产业转型，“但是从结构调整来讲至少比深圳晚了五年”。SCytB1-QCqWPsEJJIRr7t7gz1-汇丰晋信基金付倍佳：耐心等待港股转向盈利企稳上行与利率见顶回落正向组合 关注三条投资主线

　　2024年5月值班基金经理信札

　　Q：近一个月，港股以20%涨幅，位列全球重要资本市场表现前列。为何港股迎来强劲反弹，由哪些因素推动？数据来源：Wind，汇丰晋信，20240418-0517，过往表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

　　A：本轮港股上涨是由利率端、基本面端、交易端共同驱动。

　　（1）利率端：压制港股估值的要素之一是长端美债利率过去三年随加息上行，随着美国经济数据走弱，降息预期再起，美债利率进入下行趋势，港股资产估值修复弹性大。

　　（3）交易端：全球投资者对港股的配置比例处于历史低位，本轮全球资产再平衡，被动资金或直接配置MSCI指数（其中港股占比超70%），导致港股交易端放量，权重股涨幅领先。

　　Q：站在当前时点来看，港股未来是否还有上涨动能？

　　A：展望后市，港股核心因素为盈利增长，流动性有望于年中迎来持续性改善。今年在地缘摩擦加剧、美联储政策转向、国内行业复苏分化的背景下，或呈现高波动率特征。

　　我们期待财政发力的背景下，盈利预期逐步回暖。利率端2H24下行趋势确立，港股流动性压制有望率先缓解，开启盈利与估值修复的双击行情。

　　Q：如何捕捉港股这波反弹机遇？您当前会重点关注哪些方向？

　　A：我们在耐心等待港股从盈利下行与利率上行的最差情形转向盈利企稳上 行与利率见顶回落的正向组合，因此在看到有利变化时及时调整持仓结构。在行业配置和选股方面，关注三条投资主线：

　　（1）关注盈利增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，互联网及部分消费服务行业盈利有望持续超预期；同时部分龙头公司新技术/产品突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启二次增长曲线。我们看好互联网、部分消费服务、电子的投资机会。

　　（2）关注美债利率下行的机会：美债利率四季度见顶回落，2H24预计趋势下行。关注市场预期在低位、美元负相关弹性大的行业。关注供需格局佳，价格弹性贡献盈利超预期的行业。我们看好有色金属、创新药的投资机会。

　　（3）关注高股息资产的机会：关注基本面夯实，整体ROE水平稳中有升，以及分红意愿提升的高股息资产的投资机会。随利率下行其估值扩张确定性较高，部分港股股息收益率显著高于其他市场，长久期资金有望持续增配，中长期看好其底仓配置价值。

　　Q：结合这些看好的方向，您会采取怎样的投资策略？

　　A：我们选择“确定性+创新性”两极化配置，放弃低效的中等收益的投资。基于宏观及中观视角，主动调整组合β；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。

　　Q：未来港股市场上有哪些重要因素需要投资者重点关注？

　　A：海外需关注美联储议息政策的变化；国内重点关注生产性企业盈利动能变化及居民收入预期变化。

　　汇丰晋信基金 基金经理

　　付倍佳

　　汇 丰 晋 信 让 投 资 更 简 单

责任编辑：石秀珍 SF183