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　　来源：中国国际期货

　　内容摘要：

　　随着钢厂利润的不断修复，近期铁水产量有所回升，市场对于钢厂利润回升条件下的复产情况保持了较好的预期，在这一预期下，供应收缩相对偏强的双焦价格连续上行，带动双焦现货价格企稳回升，市场正反馈格局逐渐形成。但是我们应当注意到近期下游需求虽然小幅回升但仍处于历史同期偏低的位置，而期货升水局面下基差头寸的入场放大了市场的需求，若后续实际需求减缓，钢价恐将再度承压运行。

　　具体操作上，远月升水格局为基差交易提供了一定的安全边际，仍可继续关注基差入场的交易机会。结构性交易方面，10月合约升水现货依旧较多，可适当关注10-01合约的反套头寸。另外，随着铁水产量的回升，钢厂利润恐将再度承压，仍可继续关注逢高做空钢厂利润的相关头寸。

　　正文：

　　一、铁水产量小幅提升

　　4月份以来，随着下游消费旺季的来临，市场拿货积极性有所回升，虽然需求仍不及往年同期水平，但是较3月份还是有明显好转迹象。据百年建筑调研，截至4月中旬，样本建筑工地资金到位率为61.77%，周环比增加0.91个百分点。其中非房建项目资金到位率为64.5%，周环比增加0.96个百分点，房建项目资金到位率为45.69%，周环比增加0.67个百分点，资金到位环比改善较为明显。而从钢材生产情况来看，随着炉料价格的下行，钢厂利润有所改善，铁水产量小幅提升，钢联公布的最新一期数据显示，247家钢铁企业盈利率48.48%，比上月增加27.27个百分点，日均铁水产量为226.22万吨，月度环比增加5.4万吨，增幅2.44%，随着钢厂盈利水平的提升和下游开工的增加，钢材需求仍有望保持小幅回升的态势。

　　图1-1：247家钢铁企业日均铁水产量（万吨）

　　图1-2：247家钢铁企盈利率（%）

　　二、钢材库存去化程度转好

　　图2-1：螺纹主要钢厂厂内库存（万吨）

　　图2-2：螺纹主要城市社会库存（万吨）

　　图2-3：热卷主要钢厂厂内库存（万吨）

　　图2-4：热卷主要城市社会库存（万吨）

　　三、下游炉料库存相对偏低

　　图3-1：矿山企业炼焦煤库存（万吨）

　　图3-2：样本焦化企业焦炭库存

　　图3-3：247家钢厂炼焦煤库存（万吨）

　　图3-4：247家钢厂焦炭库存（万吨）

　　四、基差交易带动现货价格企稳回升

　　图4-1：螺纹钢主力合约基差

　　图4-2：焦煤主力合约基差

　　五、钢厂利润仍难言乐观

　　焦化利润：随着铁水产量的提升，部分钢厂增加炉料采购，焦炭价格企稳回升。至本月中旬焦炭开启第一轮提张并且市场预计仍有两轮提张的可能，焦炭价格提张致焦化利润略回升。最新一期钢联调研数据显示，独立焦化企业吨焦利润至-98元/吨，焦化利润较月初有所回升但焦化厂仍处于亏损的局面。

　　钢厂利润：4月份钢价小幅上涨，钢厂利润有所改善。从钢联调研统计的螺纹钢生产利润数据看，至4月中旬螺纹钢高炉生产利润为-137.77元/吨，电炉利润为-269.58元/吨，高炉与电炉利润均有不同程度的回升。不过总体来看，随着钢厂利润的增加，高炉复产的比例也在增加，而由此引发的炉料价格上涨恐将进一步压缩钢厂利润。

　　图5-1：螺纹钢-高炉利润

　　图5-2：独立焦化企业吨焦利润（元/吨）

　　六、观点总结及操作建议

　　正如我们前述所提，随着钢厂利润的不断修复，近期铁水产量有所回升，市场对于钢厂利润回升条件下的复产情况保持了较好的预期，在这一预期下，供应收缩相对偏强的双焦价格连续上行，带动双焦现货价格企稳回升，市场正反馈格局逐渐形成。但是我们应当注意到近期下游需求虽然小幅回升但仍处于历史同期偏低的位置，而期货升水局面下基差头寸的入场放大了市场的需求，若后续实际需求减缓，钢价恐将再度承压运行。具体操作上，远月升水格局为基差交易提供了一定的安全边际，仍可继续关注基差入场的交易机会。结构性交易方面，10月合约升水现货依旧较多，可适当关注10-01合约的反套头寸。另外，随着铁水产量的回升，钢厂利润恐将再度承压，仍可继续关注逢高做空钢厂利润的相关头寸。

　　中期研究院 郭佳 投资咨询号 Z0019991

　　2024 年4月2

责任编辑：赵思远