广发期货研究 　　纪元菲 Z 0013

　　主要驱动因素：宏观氛围利好大宗商品带动工业硅期价

　　近期市场出现了一些新的宏观变化，大宗商品尤其是有色市场表现亮眼，对工业硅期价有一定的带动作用。一方面，近期宏观转暖，国内房地产刺激政策出台，美国降息预期增强，叠加地缘政治危机导致避险情绪走强，金属价格普遍走强，带动工业硅价格回升；另一方面，部分投资者认为工业硅期货价格跌至成本端附近，向下空间较小，愿意布局多单。此外，目前持仓量较高，主力合约SI2407合约持仓约13万手，目前仓单量约5.4万手，持仓仓单比超过2，虽然此前影响并不大，但基于短期内可能难以生成那么多仓单，价格在上涨过程中，前期套保企业需要注意头寸管理。

　　基本面情况：供应增速快于需求增速施压工业硅现货价格

　　从供应角度来看，5月工业硅产量预计继续增长，一方面，5月新疆有10万吨工业硅产能计划投产，新增产能释放将带来一部分产量增长；另一方面，5月适逢西南地区进入丰水期，电力供应充裕，四川地区硅企开始缓慢复产。四川地区企业陆续复产，四川开工率回升明显，新疆接近满产，据SMM，截至5月17日，新疆、云南、四川三大主产地产量合计产量达4.91万吨，创历史新高。

　　从需求角度来看，多晶硅作为此前工业硅需求的核心增长点（占比约45%），随着产能释放价格快速下跌，目前已跌至几乎全行业亏损，除N型料均价依然在42.5元/千克左右，其余产品均跌破40元/千克。5月多家多晶硅企业检修减产，虽然5月通威保山产能释放能给到市场一定的产量补充，但随着价格走弱，夏季又适逢检修期，价格跌破成本线后，企业倾向于提前检修，预计后期检修企业将进一步增加。对于工业硅的需求端来讲，5月的需求增速放缓甚至可能有小幅减少。

　　因此，从供需面的角度来看，5月甚至2-3季度，供应增速大于需求增速是大概率事件，库存有望继续积累，价格预期将承压围绕成本变动。

　　价格结构：需关注套利窗口打开后对期价的影响

　　虽然宏观利好预期支撑期货价格走强，但实际上近期现货价格持续下跌，基差也快速走弱，已经打开套利窗口，需关注套利窗口打开后对期价的影响。5月23日，据SMM统计，华东地区通氧Si5530工业硅市场均价13100元/吨，本周下跌100元/吨，Si4210工业硅市场均价13600元/吨，本周下跌150元/吨。而工业硅主力合约SI2407，截至2点报价约12750元/吨左右，华东Si4210与主力合约基差跌至-1150元/吨左右，买现货抛期货的无风险套利窗口打开，需注意盘面的套保盘变化，或将使得盘面有所承压。

　　后市展望：

　　总体来看，工业硅市场目前虽然现货端因为供应增加需求走弱而价格下跌，但在宏观预期向好的影响下期货端偏强上涨，现实与预期的差异导致现货下跌的同时期货走强，带动基差大幅走弱，未来需关注需求端的实际变化是否能够支撑远月价格走强，否则套保盘增加或将给盘面带来一定的向下压力。此外，考虑到仓单和持仓量较高，价格上涨过程中，前期套保企业需要注意头寸管理。

责任编辑：李铁民