被日APP下载僕は螢の入ったインスタントコーヒーの瓶を持って屋上に上った。屋上には人影はなかった。誰かがとりこみ忘れた白いシャツが洗濯ロープにかかっていてc何かの脱け殻のように夕暮の風に揺れていた。这个务实、谦虚的态度是可取的。唯有先站住脚跟，展现出包括公信力在内的综合实力，才能赢得别人的尊重，获得更多的表现机会。足球世界，认的就是这个理。hyMs7S-dTDDyPRDR0bHmwYUg-十大机构看后市：市场步入存量状态 基于预期修复的行情结束，现实逐步验证后稳步上行态势将延续

　　市场步入存量状态，全球资金再平衡冲动降温，基于预期修复的行情结束，现实逐步验证后，稳步上行态势将延续，配置上建议继续围绕绩优成长、低波红利和活跃主题布局，减少轮动博弈。一方面，市场的流动性状况已不支持纯粹预期修复驱动的行情，活跃私募进一步加仓空间有限，ETF呈现持续小幅流出，海外风险资产在修复，全球资金再平衡冲动降温。另一方面，行情转向由政策、基本面和风险偏好逐步改善推动的稳步上行趋势，有四个因素的验证至关重要：一是地产政策转向的效果及后续进一步的政策应对有待验证，二是旨在优化供给端的产业政策需要时间逐步起效，三是三中全会各项改革方针的推出值得期待，四是复杂的地缘环境对市场风险偏好的影响需要消化。

　　2月5日市场自底部反弹以来，行业轮动较快，在本轮反弹中高端制造有较为明显表现。那么经历本轮上涨后，当前中高端制造行业的关注度怎么样了？本文通过从估值、机构持仓、超额收益等维度，分析中高端制造行业目前的市场关注情况，并探讨相关板块行情后续如何演绎。我们在前期多篇报告中指出，当前白马股整体低估低配，中期维度看随着市场资金面和基本面改善，白马股有望成为股市主线。在白马内部，基本面更优的中高端制造或成为表现最亮眼的方向。2/5以来市场对中高端制造的关注度较高，那么当前中高端制造板块的关注度运行到什么位置了？下文将对此作一分析。

　　今年大局已定，主线一直都在那里。当基于环境“大逆转“的交易逐步淡去，回归对于现实的定价将重回舞台，而前期超额收益的收敛为年度主线资产的未来行情创造了空间。资源品仍是我们优先推荐的方向：油、铜、煤炭、和资源运输（油运、干散等）、铝、贵金属。金融板块在“去金融化”的世界里，如果实现了尾部风险的化解，那么过去十年涨盈利+杀估值的组合会转化为盈利探底+估值修复的机会，建议关注银行、保险；在国内经济流量修复但企业面对增量不增利的环境中，红利资产值得配置：铁路、电力、公路和燃气。

　　当前来看，TMT短期仍可能有配置机会。比照复盘，当前来看：（1）发展新质生产力和海外产业催化、国内流动性维持宽松等使得5-6月TMT仍可能有配置机会。一是政策和产业催化上，6月可能不断出现：首先，国内政策上，7月三中全会来临前，科技创新等相关的政策可能不断出台和落地；其次，产业催化上，7大海外科技巨头一季度利润平均增速高达78.2%，海外AI大模型迭代更新、AI手机和AI PC等新产品都可能加速落地。二是流动性上，维持宽松。（2）经济修复预期和TMT中报业绩可能回升、科技创新政策催化等使得7月TMT也有一定配置机会。一是经济和盈利基本面上，7月经济可能继续修复，TMT中报业绩可能有所回升。二是政策上，7月政治局会议和三中全会可能进一步突出科技创新等政策。

　　回调后更值得逢低布局的方向仍是广义高股息，继续推荐电力，家电和白酒，煤炭、石油、有色。海外催化对A股科技股的提振作用已有限，重申科技有效反弹的条件是国内产业催化。房地产政策还有后招是大概率，地产股等待短期性价比改善后做配置。

　　供给的逻辑更多是驱动过去一段时间价格的强势，需求是下一轮行情的关键。一季度全球需求的回暖已经反映在本轮涨价中，新一轮行情等待全球信用周期的重启后预期的改善。但二季度美联储偏紧的货币政策将使得全球制造业景气边际回落，4月全球制造业PMI也已回落至收缩区间。而中国目前处于地产链放松的关键时点，地产行业能否实现改善是我国需求复苏的关键，后续仍需观察政策落地的效果。因此需求的持续改善要等待新的信号，商品的表现可能会出现分化。展望未来，有色商品价格的上行等待更多需求的线索，如全球制造业持续性景气；以旧换新政策推动家电、新能源车的消费；新兴技术的发展对能源、金属等资源切实起到需求拉动的效果；中国地产改善等。若需求预期难以持续性改善，以铜为代表的有色金属可能面临一定的回调风险。

　　市场仍处于二季度做多窗口期。本周总书记在山东省济南市主持召开企业和专家座谈会并发表重要讲话，这是继2018年、2020年后的第三次由总书记主持的企业家座谈会，而前两次座谈会召开后，国内经济政策都出现了较为明确的转向，无论是房地产市场、资本市场还是针对民营企业的政策态度，都在座谈会前后完成阶段性筑底，因此三中全会前夕，本次企业家座谈会或对市场预期形成一定的指向作用。我们认为当前市场仍处于做多窗口期，盈利端中报业绩增速大概率出现明显提升，外需支撑下出口有望维持高景气，估值端，政策态度支撑内需逐步修复，市场短期仍处于三中全会前夕的做多窗口期。风格上有望从杠铃两端迎来扩散，内需相关板块有望迎来阶段性估值修复。

　　市场有望震荡上行，高股息及顺周期值得长期关注。近期地产 利好政策频发，A股市场有望震荡上行。5月以来，基本面偏弱导致市场整体偏震荡，而地产是经济基本面偏弱的拖累项之一。此次地产利好政策出台，有利于推动房地产市场高质量发展，提振市场信心，推动市场情绪回暖。预计A股市场有望延续强势表现。配置方向上，高股息及顺周期值得长期关注。当前的市场环境下，高股息板块值得长期配置。政策对于分红也在积极引导，将会提振高股息板块情况。不过高股息板块的交易拥挤度目前偏高，可等股价或交易拥挤度回落后再进行配置。此外，国内经济未来有望持续修复，顺周期板块也值得关注。

　　中国股市策略：冬天过后，春天依然在。本周股市调整，表观原因在于市场对于地缘风险的担忧升温。我们认为尽管外部地缘依然严峻，但过去两到三年市场并未给与过高期待。更重要的在于，应该看到经济社会内部不确定性正在下降，这是驱动本轮市场行情的核心要素。与多数审慎共识不同，我们认为预期不再下修，不确定性下降，是中国股市能够上升的关键动力。不同于23年股市高期待、高持仓但乐观预期持续落空的局面，在经过多年调整与24年初股市波动后，股市呈现低预期、低期待、低仓位特征。一致偏低的共识隐含了可能出人意料的回报空间与对边际利好更积极的响应。中央财政转向扩张、地产政策直指症结，内需政策更为积极；新一轮体制改革与创新路径呼之欲出。尽管在过去巨大不确定性下依然有行为和思维惯性，表现为数据疲弱与股市反复。但人民币币值稳定+内需政策发力+改革预期升温的边际组合令中国资产逻辑变得顺畅。投资机会在年中，敢于逆向布局，股市震荡上升。

责任编辑：王旭