浅析当前黑色金属市场与14-15年的异同

　　曹颖  黑色金属首席分析师  Z0012043

　　韩倞  黑色金属高级分析师  Z0016553

　数据来源：mysteel，wind

　　众所周知，建筑行业是钢材最重要的一大需求板块，囊括了房地产和基建两个主要需求流向。当前房地产行业与2014-2015年存在较明显的相似之处，行业都处于快速且持续的被动累库周期。从全国商品房待售面积来看，14-15年该数据自5亿增至7亿平方米， 而今年8月这一数据为7.38亿平方米。但不同之处在于，14-15年地产的快速累库源自高供应叠加弱需求的双重影响，而近几年的地产累库压力主要来自于需求走弱的单方面冲击。从地产新开工数据来看，14-15年地产年度新开工面积自18.0亿平方米降至15.4亿平方米，而23年这一数据已经降至9.5亿平方米，预计今年仍会呈现两位数的同比下滑。

　　结合当前居民部位的杠杆率等数据来看，地产销售的下滑态势较难扭转，预计受到货币政策的刺激效果也会有所弱化。而在当前的行业背景下，销售周转不佳会直接造成地产行业新开工、施工等工作强度下滑，这对于钢材，尤其是建筑钢材需求的冲击是较为明显的。

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　　而作为传统“托底”项的基建，其不含电力的年投资增速也已从14-15年的20%左右降至当前的5%不到的水平。考虑到地方政府化债的大背景尚未改变，因此我们对今年基建投资增速也不宜做过高的预期，且以新基建为主的投资流向也对钢材需求的强度稍有降低。所以整体来看，建筑板块的钢材终端需求甚至是比14-15年还要更弱一些的，这也是市场倾向于将二者趋势进行比较的根本原因。

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　　制造业作为钢材终端需求中另外一个重要组成部分，其细分领域众多。伴随着我国制造业的不转转型升级，其产销还是体现出一定的韧性，成为钢材需求的重要支撑。主要的钢制品需求行业产量也已有了较为明显的增长，如我国汽车年产量已从2014年的2372.5万辆增至2023年的3011.3万辆，家用电冰箱年产量也从8796.1万台增至9632.3万台，造船年完工量从3905万载重吨增至4232万载重吨。 从整体来看，制造业相较14-15年类似的地方在于工业企业利润并不佳，但今年工业企业利润还未显著走差。此外，工业企业的产成品库存也相较14-15年有比较明显去化，库存压力整体来看并不算严峻。

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　　而从粗钢的净出口数据来看，虽然今年粗钢净出口规模可能将再次突破亿吨，与2015年的出口规模相当。但相对14-15年来说，我国粗钢目前的出口占比并不高，仍有抬升的空间，但这一空间主要靠不断的降低价格所换来的出口激增。从出口对象国来看，当前我们的主要出口对象仍与2015年类似，仍为越南、韩国、菲律宾等周边国家。少许差异在于，“一带一路”沿线国家部分替代了此前的欧洲市场份额。

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　　此外，从全球制造业景气度来看，当前全球PMI已经处于荣枯线以下，相较14-15年情况更为偏衰退格局。但从国际钢铁价格指数来看，又要比当时高不少，这与碳税、人力成本等抬升都离不开干系。所以相较14-15年来看，我国制造业对于钢材需求的韧性仍是较为夯实的，不会直接崩塌；而钢材出口虽然面临着来自海外衰退和贸易摩擦等多重考验，但只要具备足够的出口价格优势，仍存在潜在出口空间。

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　　而从长短流程来看，随着电炉钢产能的大规模更新换代，当前短流程钢厂的供应规模及市场占比相较14-15年都有了显著的增长，而短流程炼钢的特点就在于其对利润的敏感度更甚。虽然从到货量来看，今年废钢的供应较为充裕，但处于低价位时，电炉钢产量仍然能够提供较为明显的边际减产作用。所以整体来看，粗钢有效产能及供应绝对水平虽然相对14-15年有所抬升，但边际产量的调节灵活度是有所增加的，这导致当前钢材市场估值缺乏持续向下崩塌的绝对性供应过剩力量。

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　　铁矿石方面，目前与14-15年比较类似的点在于供给端都处于扩产周期，而需求面临着走弱的压力，不同之处主要是在于2014年供应增速更快，四大矿山大量低成本的优质铁矿石进入市场并抢占份额，而今年铁矿供应增长更加温和，除了四大矿山外，非主流也有不少增量释放，成本支撑相对更高。

　　2008年以后受四万亿的刺激，钢材需求连续几年都保持较快增速，而由于铁矿石供应的释放存在一定滞后，所以2010年之后的两年时间铁矿供需逐步偏紧。受此影响，四大矿山随后加大了资本投入，并在2012年左右达到资本投入的高峰。由于矿山存在建设周期，所以当时大量的资本投入并没有立即形成有效供应，而是在2014年左右开始释放并进入市场。所以我们看到四大矿山的供应增速在2014年达到高峰，并且在随后的几年内仍然继续释放直到2019年巴西溃坝事件的发生。澳巴大量低价铁矿石产能的释放，在行业低迷的时候抢占了较多的市场份额。与此形成对比的就是除了澳巴以外的全球其他国家的铁矿供应增速在2014年就下降至接近0附近，并且在2015年转为大幅负增长，之后几年至今的产量也仅仅保持住没有进一步收缩的震荡波动，并没有出现趋势增产的情况。

　　全球铁矿产量增速

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　　2014-2015年市场上对于铁矿石最主要的关注点之一就在于成本支撑到底在哪。当时铁矿石和今年一样都处于扩产周期，虽然说14年之后由于铁矿价格的快速下跌，大量高成本矿山被挤出市场，但站在14年的时间点可能并不会预料到供应会出现如此剧烈的出清。由于当年供应增速更快，增量主要来自于低成本的四大矿山，所以平均生产成本持续下降，铁矿石价格也是一路跌破非主流矿山成本，直到逼近FMG的到岸成本线附近才出现止跌。而今年供应增速更加温和，并且增量的释放除了四大以外，非主流也有不少增量释放，所以成本支撑相对更高。这也决定了在平均生产成本并没有出现大幅下降的情况下，铁矿的价格也很难出现当年一样的大幅坍塌。

　　四大矿山产量及增速（千吨）

　　数据来源：Mysteel，国投期货整理

　　从四大矿山的现金成本曲线来看，2013年开始随着生产规模的扩大和成本控制能力的提升，四大矿山的生产成本开始持续下行。FMG作为四大矿山中的后起之秀，其2012年末的现金成本还高达50美金，但此后伴随着激进的产能扩张，其现金成本在2017年末已经快速下降至了12美金左右，成为四大矿山中成本最低的企业。近几年四大矿山成本则在开采难度上升、人力和燃料成本增加等因素的影响下出现持续抬升。

　　四大矿山现金成本（美元）

　　数据来源：Mysteel，国投期货整理

　　对于国内的企业来说，受四大矿山低成本铁矿的冲击，大量的国内矿山也被挤出市场。2015 年我国近 20 年以来铁矿石原矿产量首次出现负增长，与此对应的是铁矿石进口量的持续走高，进口依赖度从2013年的70%左右最高上升至90%以上，而其中我国从澳洲巴西两国进口的占比也从2013年的不到70%上升至了2015年的84%左右，国内钢厂的烧结矿的进口矿配比也出现大幅增加。此外港口库存方面也存在一定相似性。国内的港口库存在2014年中达到当时的历史新高1.16亿吨，而目前港口库存虽然不是历史新高，但也是同期高位，压力同样较大。不同点在于，2014年下半年港口库存开始出现大幅去化，我们认为这主要是受到了国产矿大幅减产的影响，港口的进口矿开始转移并弥补了这部分减量，而目前国产矿并没有大幅减产的基础，所以港口库存也很难出现明显去化。

　　铁矿石进口依赖度估算

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　　焦化行业作为黑色金属产业链中碳元素的中间环节，当前其产能过剩的格局相较14-15年的确也很类似。当时山西产准一级湿熄焦出厂价格从2014年初的1280元/吨最低跌至2016年初的530元/吨，而当前这一价格仍处于约1450元/吨的水平。价格中枢的抬升，一方面主要来自于碳元素成本的上移推动，另一方面的确也源自焦化产业规模及结构的改进升级。

　　单纯从全国焦化行业的产能来看，如今我国有效的焦化产能约在6.4亿吨左右，据Mysteel调研统计全国冶金焦在产产能约5.65亿吨，预计2024年焦化产能净新增1693万吨。而14-15年全国焦化行业仍处于较为无序的产能扩张期，全国焦化产能规模甚至在2015年已经接近7亿吨的水平。所以当时不仅是显著的产能过剩，且处于新产能仍在陆续集中投放的状态。当时为了抢占市场份额及保持企业资金链条不断裂，很多焦化 厂即使面临现金流成本亏损都尽可能的维持生产。然而如今经历了供给侧改革后的产能更新迭代后，我国焦化行业的无效产能显著减少，焦化产能利用率已经抬升至70-75%，且干熄焦产能占比已过半（这会导致表内焦炭产量有所压缩）。此外，干熄焦和顶装焦的产能也会不同程度的增加炼焦成本

　　数据来源：整理自市场公开信息

　　再从行业库存格局来看，如今焦化行业的上游和下游库存相较14-15年的水平都已经历过持续主动的降库。这与长期的产业链盈利水平差和市场预期持续不佳有关，总之当前焦化行业的库存压力相较此前有了一个显著的舒缓，这一方面导致下游补库缺乏持续性，不支持大幅度的补库式上涨（如冬储），另一方面也导致持续的抛压并不足。并且中间环节“蓄水池”干涸后，销售不佳就会直接导致产端累库压力骤增，所以会倒逼焦化企业更注重以销定产，从而加速焦炭市场的供需再匹配效率。基于这些市场格局的变化，焦炭价格的弹性受到压缩，当前的焦炭市场也很难再呈现出14-15年的持续亏损下破的节奏。

　　数据来源：mysteel

　　黑色金属产业链中，估值相较2014-2015年价格底部最远的品种无异于炼焦煤，尤其优质主焦煤。参照CCI柳林低硫主焦煤指数来看，该指数自2014年末的775元/吨降至2016年一季度的最低值520元/吨，而当前这一指数仍然高至1580元/吨（2021年四季度曾最高达到4100元/吨）。

　　相较14-15年的炼焦煤供应格局，国内煤矿已经历了范围颇广的资源整合。虽然数据层面的炼焦煤产能可能有所扩张，但结合无序超产、“黑煤”销售等层面来看，如今我国炼焦精煤的供应“天花板”相较14-15年实际上是有所下移的。从汾渭能源估算的炼焦精煤数据来看，2014-2015年我国炼焦精煤产量分别为5.6亿吨和4.8亿吨，而我们预计今年该产量仍将处于4.8亿吨左右，所以整体的供应规模是十分相似的（但铁水年产量已有显著上移）。

　　数据来源：汾渭能源，mysteel

　　再来看市场最为关心的国内焦煤矿成本，我们参照了几家上市的焦煤企业年报数据（如下图），可以看到如今商品煤吨煤成本相较14-15年已有了较为显著的上移。这里面涉及很多成本的抬升，如人力成本、环保成本、安全设施、智能化设备等等。并且伴随着煤矿开采年限的增长，不少焦煤矿的采选率都有了不同程度的下滑，相应增加精煤的生产成本。当然了，当前炼焦煤价格相较多数焦煤矿成本尚有距离，但14-15年的低位估值已经基本遥不可及了。

　　数据来源：国投证券

　　此外，国内焦煤矿经历了供给侧改革以及国际能源危机、俄乌战争等因素所带来的持续高煤价、高盈利之后，行业的负债有了显著的改善。参照山西最具有代表性的大型国有焦煤企业来看，山西焦煤销售净利率自2020年后开始飙升，企业的流动比率已经有了显著改善，这代表着企业的短期偿债能力大幅优化。而民营煤矿的盈利大概率更佳，因此整个国内焦煤矿都已经极难重现14-15年那般大幅跌破煤矿生产成本也只能被动维持生产的状态。

　　数据来源：上市公司年报

　　当然了，炼焦煤进口市场相对14-15年来说也出现了显著的变化。预计今年我国炼焦煤净进口量能够超亿吨，折算的进口依赖度已经增长至17%，而14-15年这一数值在10%左右。进口的主要来源国也有所变化，从14-15年的澳煤为主、蒙古煤为辅，变为如今的蒙古煤为主、俄罗斯及澳煤为辅，这与蒙古煤炭运输优化以及俄乌战争扰动都有关系。由于蒙古煤进口价格体系已经演变为季度长协+电子竞拍一单一议相结合的模式，因此后续焦煤市场估值的阶段性底部还需要参照澳煤海运煤成交价格以及蒙古煤季度长协价的调整幅度。

　　数据来源：mysteel

　　总结来看，黑色系目前所面临的市场格局的确和14-15年有类似的地方，但也仍然存在很多细节上的差别。终端需求方面，建筑板块对钢材的需求相较14-15年压力更甚，制造业和出口仍存在些许韧性起到一定的需求弥补作用。而当前黑色金属产业链供应格局也发生了一些变化。一是当前黑色金属不像14-15年还处于产能扩张期，在供给侧改革之后，产业链各环节都经历了一段高红利时期，当前黑色系供应端的负债率已经显著下降，不再会轻易出现跌破现金成本也依然保持生产的动作。二是成本的切实抬升，如能源价格、海运费都已经有了不同程度的抬升，尤其煤矿经历了安全设备升级及人力支出增加等多重因素的影响，相较14-15年已经有了价格重心的上移。三是今年缺乏像14-15年那样的显著预期差，市场在持续悲观的底色下经历了去贸易化，主动去库存化，因此补库诉求不持续的另一面，也会带来持续抛售动能的不足，以及倒逼产端亏损减产等行为。所以综合来看，当前黑色系虽然也面临与14-15年类似的需求熊市格局，但供应匹配和成本端还是存在一些不同程度的差异，因此我们认为当前黑色系行情不会像当年那样一蹴而就式的崩塌，尤其铁水成本很难快速跌回至14-15年区间。我们更倾向于黑色金属产业链正处于一个比较漫长且持续的熊市，其间也会存在些许阶段性的供需错配式反弹。

　　数据来源：mysteel，国投期货估算

责任编辑：李铁民

陆毅昀（记者 张芷勇）09月23日,► 文 观察者网 熊超然本周末在美国总统拜登的家乡特拉华州登场的美日印澳“四方安全对话”（QUAD）峰会，是拜登任内所参加和主持的最后一场QUAD峰会，因此也备受关注。彭博社当地时间9月21日报道认为，此前艰难应对对华关系的拜登政府，正加大对中国的施压力度，随着即将离开白宫，拜登正准备采取行动，以完成数月或数年来一直在酝酿的对华行动，同时旨在利用所谓的“密集外交”，在不使中国“措手不及”的情况下，也推动其他领域的合作。“政客新闻网”（Politico）同日则报道称，作为拜登标志性的“外交政策遗产”，白宫极力否认QUAD是美国在“印太地区”限制中国的一个工具。美国总统国家安全事务助理沙利文当天就宣称，QUAD峰会实际上与任何其他国家无关，不是针对某个国家。然而，“政客新闻网”披露称，在此次QUAD峰会开始后不久，也就是与会者以为记者们已经听不到内容之时，媒体的镜头就捕捉到美国国务卿布林肯宣布了峰会的第一个话题——中国。会场外的记者还听到，拜登声称，“中国在南海、东海、南亚和台海地区都继续表现得咄咄逼人”，美国认为中国最近的行为是“策略转变，而非战略转变”。“这削弱了这些公开评论（沙利文相关言论）的可信度。”报道还直接认为，拜登在今年美国总统大选前召集另外三国领导人举行QUAD峰会，其目标是——在不进一步激怒中国的情况下挫败所谓“中国威胁”。考虑到有美方官员也声称，对中国的“担忧”将成为“议程重点”，香港《南华早报》9月20日援引分析人士认为，此举“几乎肯定会激怒中国”。当地时间9月21日，美日印澳四国领导人合影 美联社图彭博社称，沙利文当地时间9月21日介绍了此次QUAD峰会的一些议程内容，包括四国领导人将宣布一项“抗癌登月计划”（“抗癌登月计划”是美国前总统奥巴马在其任内宣布的一项科研战略目标，旨在加快癌症研究。），扩大一项防止非法海上活动的倡议，计划在整个“印太地区”预先部署救援物资，以更好地应对灾害，并宣布首次共同执行海岸警卫队任务。尽管承认中国在“印太地区”的行动是QUAD所讨论的一个问题，但沙利文仍声称，不要把QUAD的工作视为“针对中国”。他对记者说：“（组建）QUAD的目的不是围绕中国或任何其他国家走到一起，而是围绕如何建设一个‘自由开放的印太地区’走到一起。这些问题被提上议程，是因为它们关系到一个‘自由开放的印太地区’，中国不是QUAD的重点，QUAD也不是针对某一个国家的。”沙利文话虽如此，但“政客新闻网”披露的消息已经说明，这场峰会就是针对中国。“政客新闻网”报道称，除了布林肯和拜登的那些话被记者和摄像机镜头捕捉到以外，预计此次峰会还将公布相关政策，声称要以此“阻止中国对邻国采取更激进的行动”。报道称，预计与会的四国领导人将发表一份措辞强硬的声明，“含蓄地批评中国”。另有一名美国政府高级官员当地时间9月20日声称，这份声明可能是QUAD在南海问题上发表的措辞最强硬的声明。尽管拜登政府高级官员宣称，QUAD只是“伙伴关系”，并不针对中国，但新美国安全中心（CNAS）亚洲政策专家、前美国政府官员莉萨·柯蒂斯（Lisa Curtis）认为，新的QUAD海上安全倡议将向中国发出“非常强烈的信号”。《南华早报》称，分析人士预计，此次峰会将就“几乎肯定会激怒中国”的措施达成一致，这从今年7月QUAD外长会后发表的联合声明中可窥见一斑。该声明没有点名中国，但称“严重关注东海和南海的局势”，重申“强烈反对任何试图通过武力或胁迫改变现状的单方面行动”。当地时间2024年7月29日，日本东京，美国、日本、印度、澳大利亚四国外长合影美国亚洲协会政策研究所南亚计划主任法尔瓦·阿默尔（Farwa Aamer）说：“周六的峰会可能会进一步重申外长会议期间讨论的内容，或在此基础上取得更具体的成果，但这还有待观察。”“虽然挑战会来，世界会发生变化……但QUAD将继续存在。“拜登在此次峰会开始时这样说道。“政客新闻网”称，这是QUAD机制获得重启后的第四次线下首脑会晤，拜登特地将地点选在了自己的老家，距离首都华盛顿以北约160公里的特拉华州威尔明顿。在拜登即将结束其任期时，他试图给四国之间的联盟划上一个“强有力的句号”。值得注意的是，随着美国总统拜登和日本首相岸田文雄都即将离任，这将成为美日印澳这四国现任领导人的最后一次会面。这个由一位即将卸任的美国总统主持的峰会究竟能取得什么成果，以及QUAD今后是否能维持其影响力，甚至是否会“名存实亡”，成为外界关注的焦点。“政客新闻网”认为，拜登和岸田即将相继卸任，而澳大利亚总理阿尔巴尼斯未来也将面临竞选连任的压力，这确实给这场QUAD峰会的进程带来了不确定性的气氛，特别是特朗普未来可能重返白宫的预期，都加大了这四国的担忧。因此，拜登此次的主要目标是，要表明QUAD四国的“纽带”可以维系得更为持久。为平息这些担忧，在一张QUAD四国领导人的公开照片中，拜登搂着印度总理莫迪，并说：“它（QUAD）将在11月之后继续存在。”事实上，在专家看来，印度就是这一联盟中“最不可预测”的成员。地缘战略分析师伊姆兰·哈立德（Imran Khalid）称，尽管华盛顿总是试图让新德里在全球问题上站在自己一边，但后者往往编织出一条独立的行动路线，甚至在俄乌冲突等关键问题的政策上与之发生冲突。他认为，印度的“战略愿望”就是利用与美国的关系为自己谋取利益。澳大利亚智库洛伊国际政策研究所网站分析也指出，这些分歧破坏了战略联盟的概念。彭博社也认为，拜登能在多大程度上团结他的这些合作伙伴仍有待观察。耶鲁大学讲师苏尚特·辛格（Sushant Singh）表示：“莫迪在针对中国的安全领域方面，所能提供的帮助并不多，因为这会进一步激怒中国。”当地时间9月21日，拜登会见莫迪 X平台截图作为QUAD机制第四次领导人峰会，这次原本轮到印度主办。然而，拜登去年5月因国内债务谈判临时取消访问澳大利亚行程，导致当时原定举行的QUAD领导人峰会取消。以2024大选年为由，印度原计划今年1月举办峰会的计划，也因拜登“无暇出访”而推迟。美国国家安全委员会东亚和大洋洲事务高级主任米拉·拉普-胡珀介绍，在拜登决定不再寻求竞选连任后，印度总理莫迪“慷慨地同意”交换主办国。正如一名白宫高级官员所言，拜登在这场“最后的峰会”中融入不少“私人色彩”：他把与各国领导人的双边会晤安排在了自己位于威尔明顿的私人住宅中。拜登已经在当地时间20日傍晚会见了澳大利亚总理阿尔巴尼斯，21日还会与岸田和莫迪举行类似的会晤。澳大利亚广播公司（ABC）9月21日则介绍称，QUAD最初是为应对2004年印度洋大海啸而建立的，后在2017年由特朗普政府恢复。拜登上任后又将其升级为“定期会面”的领导人峰会，以帮助对抗中国在“印太地区”不断扩大的影响力，是美国政府“印太战略”的主要抓手。这几年，这一机制在军事等实质性领域也小动作频频。针对美日印澳“四方安全对话”这一机制，中国外交部此前就曾表示，中方一贯认为，任何地区合作机制不应针对第三方，或损害第三方利益，搞封闭排他、针对他国的“小圈子”，违背时代潮流，与地区国家的愿望背道而驰，不得人心，注定不会得逞。

陆毅昀（记者 郑伊筠）09月23日,来源：中国新闻网美国联邦储备委员会当地时间18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这也是4年来，美联储首次降息。8月底，美联储最关心的通胀指数——美国核心个人消费支出价格指数（核心PCE指数）下降到了2.6%。而根据美国劳工部的数据，7月份就业增长人数从11.4万进一步下修至8.9万。通胀指数下降，就业形势堪忧，降息自然呼之欲出。不过，美联储的这番操作，再次让人想起了美国前财长约翰·康纳利的名言：“美元是我们的货币，但却是你们的问题。”对于全世界经济来说，美国这个高利率周期，杀伤力实在太大了，我们也可以从中看出“美元霸权”令世界痛苦的原因。01全球经济，苦不堪言美联储自2022年3月开始加息，一直到2023年7月，累计加息幅度高达525个基点，是40年来最激进的加息周期。这也让全球经济苦不堪言。当地时间2023年7月26日，时任美国联邦储备委员会主席鲍威尔在华盛顿出席记者会。美国联邦储备委员会26日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5.25%~5.5% 中新社记者 陈孟统 摄第一，这种激进的加息政策，吸引了全球美元回流美国，对其他经济体造成了很强的虹吸效应，导致这些经济体缺乏外汇。道理不难理解，美国加息后，存款利率升高，各种其他国家的货币就会被大量换成美元，回流美国。钱少了，当地资产的价格也难免跟着下跌。对其他经济体而言，美联储不断加息的行为无异于釜底抽薪。根据国际金融协会（IIF）的数据，在美联储2022年3月开始加息之后的5个月内，新兴市场连续5个月遭遇投资组合资金净流出，总额累计超过390亿美元。这创下自2005年以来，新兴市场连续资金净流出时间最长的纪录。第二，美联储加息还会造成美元升值，其他经济体的货币贬值，这样一来，其他经济体偿付外债的能力也会减弱。据此前报道，2024年平均所有的新兴市场货币对美元贬值幅度超过了1.5%。韩国和巴西的货币对美元基本上贬值了大概6%左右的幅度，贬值幅度更大的像泰国，贬值了7.5%左右。低收入国家受到的影响更大。非洲开发银行2023年1月发布的非洲经济展望报告指出，加纳货币塞地2022年对美元贬值了33%。新兴国家和低收入国家的债务主要以美元等外币偿付，美国不负责任的货币政策，显然使得这些国家的债务问题升级。甚至，降息之后，其他国家未必就能迎来好日子。因为在长期的加息周期内，本国资产价格已经大幅下跌，降息之后，美国的资金刚好又可以流到各地“抄底”。可以看出，美国的货币政策对世界经济有很大的影响。因为美国作为国际货币，在国际贸易结算和国际货币储备中占据重要地位，实际上具有国际公共产品的属性，理应按照国际经济形势进行调整。但美国却从不将美元视为国际公共产品，美联储调整货币政策时，只会考虑本国利益，完全不管其他国家的经济状况。02美国货币，世界问题当美国经济陷入衰退，美国就打开印钞机，刺激经济，导致大量资本流向全球，助推资产价格泡沫，赚取高额增值收益；等钱印得太多时，美国国内开始出现通货膨胀，美国就收紧货币政策，让资本回流美国，把本币大幅贬值、资产价格崩盘、债务危机爆发的恶果留给他国。历史无数次证明了这一点。上世纪70年代石油危机爆发后，美国陷入衰退危机，美联储实行低利率政策刺激投资与就业。此时拉美和非洲的一些国家参与石油勘测与开采，以求打破中东产油国垄断，这些国家借入了大量低息美元贷款。其中甚至有一些国家，是受到美国鼓励才借钱搞石油开发的。但长期的疯狂印钞导致1979年爆发了大通胀，等到美国需要面对通胀危机时，它才不管别人的死活，时任美联储主席沃尔克坚决加息，紧缩银根，美元随之升值，导致这些国家爆发了债务危机。2008年国际金融危机发生后，美联储为了救市出台量化宽松政策，大肆印钞。由此造成了全世界范围内的通胀危机，粮食价格暴涨。有分析人士指出，正是这次通胀和食品价格上涨，助推了被称为“阿拉伯之春”的中东政治危机爆发。有人调侃，伯南克（时任美联储主席）一个人在中东造成的破坏，“比中情局10年间干的所有事加一起都大”。美国成功将自己的经济危机，转嫁成了别国的政治危机。刚刚过去的降息加息周期，美联储也是如此。为了应对新冠疫情造成的衰退，美国大水漫灌，印钱发钱，刺激市场。等到大通胀危机爆发，美联储又激进加息，让别国苦不堪言。再联系开篇那句名言，“美元是我们的货币，但却是你们的问题。”美国以本国利益优先，长期滥用其货币政策，红利被美国享受了，危机却由别国来承担，这是美元霸权最令人难以忍受的地方，也是为什么近年来“去美元化”成为一个新的热点。俄罗斯已出台与“不友好”国家和地区的“卢布结算令”；印度央行也推出国际贸易的卢比结算机制；以色列在历史上首次将加元、澳元、日元和人民币纳入其外汇储备，同时减持美元和欧元。全世界，确实苦美元霸权久矣。如果美国继续滥用其货币霸权，其他国家势必会逐步降低对美元的依赖，最终美国将自食其果。延伸阅读连续11次加息后，美联储首次降息，会带来哪些冲击？北京时间9月19日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。在会后举行的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔称50个基点的降息是一个“强有力的行动”，同时表示联邦公开市场委员会并不认为降息行动慢了，而是认为这是及时的举措。降息“靴子”终于落地，会给美国及全球带来哪些冲击？当地时间2024年9月18日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平连续11次加息后的首降在决议之前，市场对降息幅度的预期在25个基点和50个基点之间。另值得一提的是，上一次美联储降息是在2020年3月份，这意味着，两次降息已经相隔了四年半之久。2022年3月份至2023年7月份，美联储连续11次加息，累计加息幅度达525个基点。在之后的一年时间里，美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间，为23年来最高水平。根据最新经济前景预期，联邦公开市场委员会的19名成员预期美联储在今年底前还将进一步降息，其中9人预计将降息50个基点，7人预计将降息25个基点。今年以来，高利率对美国经济的拖累越来越明显，市场机构呼吁降息的频率也越来越高。不过，有分析指出，美联储的降息节奏尚不清晰，高利率造成的高借贷成本仍将维持一段时间，继续拖累美国自身经济发展。同时，结合历史经验看，美联储货币政策转向对全球经济走势影响较大，美联储一旦降息可能对世界经济产生多方面冲击。回顾过往历史，美联储的降息分为“危机式降息”和“预防式降息”，前者是指在美国本土出现经济危机时，美联储大幅降息并向市场注入大量流动性，后者则是由于此前的货币紧缩效应有限，经济并未衰退，因此降息幅度也有限。美国商务部经济分析局和美国劳工部的最新数据显示，当前美国经济基本面依然强劲、就业市场依然健康，并没有明显的危机或衰退，因此市场将即将到来的降息视为后者，其目的是及时对冲经济下行风险。可能加剧美国金融市场波动从历史上看，美联储降息究竟会对股市、债市以及汇市的走势，产生怎样的影响呢？多组历史统计显示，在美联储正式启动降息周期后，美股、美债和美元的表现可能主要取决于一个因素：美国经济的健康状况。图为EvercoreISI回溯至1970年的行情统计EvercoreISI回溯至1970年的行情统计就显示，如果美国经济遭遇衰退期，标普500指数在宽松周期首次降息后的六个月内平均会下跌4%。相比之下，当美联储在非衰退时期降息时，标普500指数在六个月内则能平均上涨14%。2019年7月31日，美联储宣布降息25个基点，这是自2008年12月份以来美联储首次降息。降息后连续两天欧美股市大幅下跌，并引发全球股市下跌。美国国债跌幅达5%，国债利差倒挂加大。这一现象表明，降息虽然在理论上有助于释放流动性，但也容易增加市场投资者手中的筹码，在全世界范围收购低价优质资产，极易加剧市场波动，增加投资风险。同时，美联储降息降低了美元资产的吸引力，在美联储降息周期中，美元对其他主要货币的汇率可能出现大幅波动。其他国家宽松幅度或不及预期对冲基金——Point72资产管理公司策略师兼经济学家索菲亚·德罗索斯（SophiaDrossos）认为，美联储的本次降息，将是一个重大时刻，标志着美元正式进入下行通道，而世界其他地区的经济将因此受到提振。德罗索斯表示，随着美联储降息，美元将进一步走弱，全球所有主要货币都将受益，其中欧元和巴西雷亚尔有望获得最大涨幅。“这（美联储降息）是美元走软新趋势的开始，”她表示，“随着美联储开始降息，其他央行也纷纷降息，我们将看到全球经济增长前景更加强劲。”但德罗索斯也认为，全球不少国家地区的央行货币政策放松幅度恐怕会低于预期。她预计欧洲央行降息的速度将慢于市场预期，这将对欧元汇率形成支撑。华尔街上也存在不同的观点。一些分析师认为，即便在美联储降息后，美元仍然能保持强势，因全球经济疲弱会迫使各国央行加快降息步伐，以提振国内经济增长。输出通胀增加全球资产泡沫风险美国作为世界第一大经济体和主要国际货币发行国，财政状况和政策选择对世界经济具有重要外溢效应。从2020年3月开始美联储激进降息，连续下调利率区间至接近零，并开始实施所谓“无上限”量化宽松，进行了史无前例的货币“大放水”，美国通胀被迅速推高。为缓解通胀压力，美联储转头开启激进加息，短时间内把利率区间提高到5.25%至5.5%的水平。降息政策往往伴随着资金成本的降低和流动性的增加，这可能导致投资者寻求更高回报的投资渠道，从而推高资产价格。然而，这种资产价格上涨很大程度上是基于投机和泡沫产生，而非实际价值支撑。历史上，每当“美元潮汐”来到降息阶段时，被释放出来的美元流动性常常像洪水一样涌出，在全球四处收购其他经济体特别是发展中经济体低价的优质资产。这一进程通常会伴随有关地区和国家的政局动荡，以及地区安全形势紧张。美联储降息、加息形成的“美元潮汐”收割全球财富、转嫁危机。当美联储大规模降息时，美国通过超发美元进口商品、投资他国等方式输出资本，劫掠他国；当美联储激进加息时，又导致全球流动性快速收紧、多种货币大幅贬值，以美元计价借贷的国家清偿债务压力骤增，不少发展中国家陷入了“汇率震荡-资本外流-融资成本升高-偿债困难”的困境。

作者：正在新闻热点组近日，网传24届应届生因拒绝公司周末组织的10公里跑步活动被辞退一事，引发网友关注。9月20日，《正在新闻》电联了被辞退的当事人张先生。张先生表示，自己是24届应届生，于7月22日入职北京易点淘网络技术有限公司（以下简称“北京易点淘公司”）的岗位，9月4日收到该公司单方面的解除劳动通知书。公司在聊天群组织员工下班后户外跑步9月12日，张先生向劳动仲裁委员会提起劳动仲裁，目前正在庭前调解阶段。张先生表示，他在职的43天里，北京易点淘公司曾两次组织员工户外长跑。第一次在8月21日晚9点，公司组织员工下班时间在户外跑步5公里。第二次在8月31日（周六），公司组织员工早上7点在某公园集合，进行户外跑步10公里的活动。张先生因为身体疲惫，未去参与8月31日的跑步活动，9月3日，就被该公司的管理人员朱先生约谈劝退。张先生向《正在新闻》提供了约谈的录音。录音中，朱先生表示，组织大家跑步也是增强大家战斗力凝聚力的一种方式，让大家自主地去报名公司的跑步活动，背后（目的）也是一种筛选，筛选出一些主动性比较强的员工。同时朱先生表示，这个事件反映出来的是张先生缺乏主动思考，没有管理的潜力，不符合公司对管培的要求。同日，《正在新闻》致电了北京易点淘公司的城市经理朱先生，朱先生表示开除张先生是由公司决定的，与公司的用人标准有关，他本人并不清楚具体情况，目前公司与张先生处在一个劳动纠纷的过程中，相关的情况以后续劳动仲裁委员会判决为准。相关新闻管培生拒绝周末跑10公里被辞退，当事人：已连续加班12天近日，一则关于“应届生因拒绝公司组织的周末跑步活动而被辞退”的事件，引起了广泛关注。据当事人张先生发帖称，他于2024年7月22日入职北京某网络技术有限公司，担任管培生一职，不料在短短43天的工作期间，因连续两次拒绝参加公司组织跑步活动，最终于9月4日收到了公司的单方面解除劳动合同通知书。张先生收到公司的解除劳动合同通知书这一事件迅速在网络上发酵，引发了关于职场权益、企业文化及劳动法规的热议。张先生在接受采访时详细叙述了自己的遭遇。据他介绍，入职该公司后，公司曾两次组织员工户外长跑活动。第一次是在8月21日晚9点，公司组织员工下班后进行5公里的户外跑步；第二次则安排在8月31日（周六）早上7点，要求员工到某公园集合进行10公里的户外跑步。张先生表示，由于连续高强度加班12天，每天工作十三四个小时，身体疲惫不堪，因此在第二次活动当天未能参加。让他没想到的是，这一决定竟成了他被辞退的导火索。张先生询问跑步的目的张先生透露，9月3日，他被公司的管理人员朱先生约谈劝退。在约谈过程中，朱先生表示组织跑步活动是为了增强团队的战斗力和凝聚力，让员工自主报名参与，实际上也是一种筛选主动性较强员工的方式。朱先生还指出，张先生拒绝参加跑步活动反映出其缺乏主动思考和管理潜力，不符合公司对管培生的要求。对于这一解释，张先生表示难以接受，他认为自己拒绝跑步活动是基于个人身体状况的考虑，并非对公司文化或团队活动的不尊重。张先生和公司工作人员的聊天记录事件发生后，张先生于9月12日向劳动仲裁委员会提起了劳动仲裁，目前案件正处于庭前调解阶段。张先生向媒体提供了约谈的录音作为证据，录音中朱先生的言论进一步证实了公司方面对于此事的态度和解释。记者致电该公司城市经理朱先生求证时，朱先生表示开除张先生是由公司决定的，与公司的用人标准有关，他本人并不清楚具体情况，相关情况应以劳动仲裁委员会的最终判决为准。此事件迅速在网络上引发了广泛关注和讨论。一方面，有网友对张先生的遭遇表示同情和支持，认为公司不应将员工的个人选择与工作能力挂钩，更不应以此为由辞退员工；另一方面，也有网友对公司的做法表示理解，认为企业文化和团队建设对于公司的发展至关重要，员工应积极参与其中。网友发表评论截图媒体时评企业得回答“灵魂”三问实话，在非工作时间组织员工搞活动的企业，现实中并不少见。虽然员工有权利拒绝，但是多数时候只能选择被迫服从。但哪怕如此，审视涉事企业的做法，依然让人忍不住质疑，甚至质问。其一，是不是所有人都适合跑10公里？稍微有点运动常识的人都知道，对于一个没有跑步习惯的人来说，上来就跑5公里、10公里，既不科学也不健康，很容易造成肌肉拉伤或是心率加快引发其他意外。体育锻炼是需要循序渐进的，可见风险意识之差。其二，周末到底属于员工还是属于公司？在大小周已经遭遇持续性的批判，或是提高加班福利、把选择权交给员工的语境下，这个答案恐怕不难得出。如果这个问题涉事企业回答不上来，或者没有明确、合法的考勤制度来解释，那么就不妨参照劳动法的相关规定。其三，辞退涉事管培生的理由合法、充分吗？一般来说，企业单方面辞退一名员工，包括试用期员工、管培生，要给出充分的理由，这些理由如果是当事人专业能力不足，无法胜任岗位工作，或者违反公司合法的规章制度，都是可以理解的；但是因为拒绝参加公司周末组织的长跑活动被辞退，未免牵强。管培生当然应该接受企业的管理，但绝不代表要无条件接受企业的无理要求，甚至是不合法、不合规的要求。管培生首先是一个自然人、权利人，是一个有着自身正当权益的劳动者，不是企业任意拿捏、揉搓的工具人。这起事件暴露出当下职场存在的一些共性问题。比如企业缺乏边界意识，随意支配员工工作之外的时间而不自知；漠视员工权益，嘴上说“大家主动报名”，实际上却是变相强制、秋后算账；企业文化落后，有着浓厚的传统家长制思维，管理常常超越雇佣关系。