国泰君安主要观点如下：

　　202401扣非业绩同比大增四成，符合预期。

　　202401归母净利12亿元（+13%），扣非同比大增40%（23Q1卖船非经收益超2亿元），符合预期。1）外贸油运：2023-24Q1单季业绩对应VLCCTD3CTCE均值为3.4/5.2/3.1/2.9/4.2万美元，24Q1淡季不淡，毛利12.2亿元，同比持平，考虑VLCC老船淘汰符合预期。2）内贸油运：24Q1毛利3.7亿元，同比增三成。3）LNG：24Q1净利近2亿元，继续稳定。4）财务费用：积极优化债务结构，24Q1同比缩减1.5亿元。

　　盈利中枢上升，下半年乐观可期。

　　过去两年油运运价与盈利中枢上升，但贸易节奏仍短期影响季度波动。2023年春节后原油贸易节奏积极，驱动23Q2VLCCTCE高企，油运公司盈利表现亮眼；而下半年中东减产油价高企抑制贸易需求，导致运价中枢承压且旺季不旺。2024年油运市场产能利用率已处阈值。

　　1）需求：传统能源具有韧性，且亚洲力量有望超预期。原油贸易重构深化且持续，大西洋区域将继续增产拉长航距。2）供给：VLCC在手订单占比5%。影子船队制裁趋严，有望加速老船淘汰。且环保政策将约束有效运力弹性。未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。提示24Q2高基数效应，同时船东对下半年旺季运价中枢预期乐观，盈利中枢将继续上升。

　　未来数年油运业景气上行，公司股东回报将持续提升。

　　2023年公司实施高管股权激励，彰显景气上行信心，将助力盈利弹性展现与市值管理提升。2023年公司分红率提升至50%。考虑2023年有非经影响与未来两年行业景气上行，预计未来公司股东回报将继续改善。

　　风险提示：经济下行，环保政策未严格执行，地缘形势，安全事故等。

责任编辑：史丽君