台湾戴口罩的nana是谁林を抜けると我々はなだらかな斜面に出た。斜面には奇妙な雰囲気のある木造の二階建て住宅が不規則に並んでいた。どこかどう奇妙なのかと言われてもうまく説明できないのだがc最初にまず感じるのはこれらの建物はどことなく奇妙だということだった。それは我々が非現実を心地よく描こうとした絵からしばしば感じ取る感情に似ていた。ウォルトディズニーがムンクの絵をもとに漫画映画を作ったらあるいはこんな風になるのかもしれないなと僕はふと思った。建物はどれもまったく同じかたちをしていてc同じ色に塗られていた。かたちはほぼ立方体に近くc左右が対称で入口が広くc窓がたくさんついていた。その建物のあいだをまるで自動車教習所のコースみたいにくねくねと曲った道が通っていた。どの建物の前にも草花が植えられcよく手入れされていた。人影はなくcどの窓もカーテンが引かれていた。其实熟悉鲁尼和C罗的朋友应该都明白，昔日两位球员在曼联经历了2006年世界杯的闹剧之后。早都是貌合神离，要不是弗格森一直稳住鲁尼，那时候作为大英帝星的鲁尼早都想要直接让C罗滚蛋了。只是随着后来C罗打出来了水准，鲁尼也不好再说什么。到了目前为止两位彻底翻脸，在采访和社交媒体上多次交锋也表示了他们不想要给对方任何的面子了。9EMG-QrT2DY2CnLw1POvLZM-橡胶：真的存在长期供需缺口？

　　大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：中性  整体来看，泰国原料是橡胶坚挺的根本原因，而丁二烯的强势引发了本轮橡胶行情。6月份胶水的走势极其关键，若持续维持高位则是反季节性特征，或将证实全球平衡存在长期供需缺口，需要持续观察。

　　原料：中性偏多  泰国原料的持续坚挺，使得空头预期迟迟无法兑现。若证实泰国持续减产，一方面是说明全球平衡存在缺口、另一方面说明橡胶大周期的提前到来，因此该时间段胶水价格是最关键的信号。

　　BR：中性偏多  本轮行情的直接原因可以认为是BR，与去年类似，但相比去年基本面更好。

　　天气：中性&nbs p; 许多产区的天气问题得到接近，只有泰国南部仍然是维持偏干的情况，但降雨预报中没有明显的

　　上游库存：中性  没有明显证据能够证明泰国整体库存偏高，甚至综合来看是中性偏低的，只是不同企业之间出现分化。

　　NR：偏空  NR09之后可能存在印尼胶注销，而且再叠加近期出货的情况，9月份之后到港数量或许会有所增加，因此NR远期存在偏弱的因素。

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　　原料价格意义重大

　　上涨的原因分析

　　上涨的根本原因。正如上周热点评论所描述，泰国原料的持续坚挺，使得空头预期迟迟无法兑现，再加上现货端筹码减少，导致盘面空头力量不足，胶价回调三个工作日之后迅速企稳，并且再次反弹冲高。

　　全球平衡以及周期的角度。从全球平衡来看，泰国产量是市场博弈的重点，若泰国减产持续，一方面是导致全球平衡持续存在缺口、另一方面说明橡胶大周期的提前到来，因此这个时间点胶水价格是非常重要的信号。

　　上涨的直接原因。而天胶本次的上涨有一部分直接原因是BR。BR与天然橡胶极其相似，同样也是原料端现实和预期的双重冲击，丁二烯推涨BR盘面，随后吸引投机资金入场做多天胶。除了BR之外，仍有收储的传闻，但是盘面并没有走出很明显的反套和9-1收窄，所以资金交易逻辑或许不是收储。

　　上涨之后的估值如何？

　　泰国利润仍然倒挂严重。目前泰国杯胶62左右（实际可能更高），折算NR为13900左右，盘面NR主力合约为13500，不仅卖国内倒挂，卖海外同样倒挂，但内外价差已经平水。而国内的利润情况则比较健康。

　　BR已经出现利润，但仍然需要看丁二烯。目前按照BR07的价格已经出现一定生产利润，似乎是略有高估，对盘面会有一定压制，但这不是主要矛盾。BR的主要问题仍然是在丁二烯，目前乙烯装置利润偏低，也是海内外供应偏少的一个主要原因，而丁二烯的涨幅并不能直接刺激供应的增加，因此BR的涨幅一部分需要计价丁二烯强势的预期，另一方面是交易仓单注销之后的高虚实比。

　　对比去年BR引发的行情

　　对比去年BR引发的行情。2023年9月份同样是由BR逼仓引发的橡胶行情，BR冲高后升水RU，目前的价差略低于当时最高点。但有几点不同：一是当时的BR属于纯资金行为，丁二烯涨幅不及BR，因此出现冲高后大幅回落，而今年这轮行情是由丁二烯引发，丁二烯基本面仍然偏强，因此可能不会快速下跌。二是当时橡胶基本面相对偏弱，虽然接力上涨，但向上空间没有很大，就已经修复了加工利润，而今年涨幅如此之大居然还未修复利润。

　　空头还有哪些逻辑？

　　空头的逻辑。对于空头而言，主要是认为原料价格并非长期问题、而是短期问题，那么寻找的短期原因主要是天气抑制、原料垄断。

　　产区天气问题。那么首先看一下天气问题，许多产区前期的天气问题，都已经得到一定程度的解决。比如说海南的降雨正在趋少、产量释放较为可观，云南以及泰东北也迎来降雨缓解干旱情况。但是只有泰国南部仍然是维持偏干的情况，因此胶水的短缺与天气可能有一定关系。

　　天气预报仍然降雨不多。即便如此，在未来14天的降雨预报中也没有明显的降雨，因此泰南地区的产出问题在未来还是无法解决，该空头逻辑也无法立刻兑现。

　　原料垄断和出货意愿

　　原料垄断。由于利润倒挂、叠加EUDR的因素市场猜测上游垄断原料，但从各方信息来看，没有明显能够证明泰国整体库存偏高，或许只是个别企业行为，甚至综合来看是中性偏低的。

　　出货意愿的提升。在当前高价情况下，上游出货意愿有所提升，可能导致三季度末到港船货的预期没有那么紧张，对NR盘面有所压制。但这属于是库存的转移，对于目前来看可能是次要矛盾，主要矛盾是橡胶大周期能否证实。

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　　深浅色价差

　　目前深浅色价差的位置

　　或许可以考虑做深浅色反套。本轮上涨过程中，RU显得更加理性，胶水、浓乳的暴涨没有引发浅色胶的过度炒作，因此深浅色价差在上涨过程中居然是收窄的。从现货价差来看，全乳已经与混合接近，在近几年来看全乳大幅贴水混合的情况较为少见，主要是2019年之前全乳总库存偏高的时候贴水较多，因此可以考虑做深浅色反套。

　　NR远期存在偏弱的因素

　　NR远期存在偏弱的因素。从仓单注册进行推算，NR09之后可能存在印尼胶注销，而且再叠加近期出货的情况，9月份之后到港数量或许会有所增加，届时可能面临库存拐点。因此在NR的远期，可能会存在结构性走弱的情况，如果当时基本面转弱，可能会出现类似2023年底的回调；如果基本面仍然强势，则主要通过月差、胶种价差来体现。

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　　国际需求情况

　　欧美消费量基本能够稳住

　　欧美消费量基本能够稳住。从目前的海外净消费量来看，欧美的消费量基本能够稳住。PMI等先行指标正在稳步回升，且国际轮胎厂库存正在企稳回升，目前看不到任何国际需求崩盘的迹象，因此对于印尼FOB等海外价格而言，存在比较有利的支撑。

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　　期价回调后再次反弹

　　期货价格回调后再次反弹上涨

　　6月5日RU主力收盘价为15050元/吨，较上周上涨115元/吨，环比上涨0.74%。

　　NR主力收盘价为13270元/吨，较上周上涨175元/吨，环比上涨1.34%。

　　RU-NR为2290元/吨，较上周下跌60元/吨。

　　浅色胶出现反弹，浓乳有所回落

　　6月5日上海全乳胶价格为14900元/吨，相较上周上涨300元/吨，环比上涨2.05%。

　　泰国RSS3价格为18200元/吨，较上周上涨400元/吨，环比上涨2.25%。

　　越南3L价格为14800元/吨，较上周上涨150元/吨，环比上涨1.02%。

　　国产浓乳价格为11800元/吨，较上周下跌400元/吨，环比下跌3.28%。

　　深色价格涨幅低于浅色

　　6月5日泰国STR20价格为1850美元/吨，较上周上涨10美元/吨，环比上涨0.54%。

　　泰混人民币价格为14850元/吨，较上周上涨50元/吨，环比上涨0.34%。

　　基差普遍走弱

　　6月5日上海全乳胶-RU为-660元/吨，较上周上涨185元/吨。

　　泰混-RU为-710元/吨，较上周下跌-65元/吨。

　　9-1月差走扩，NR月差走强

　　6月5日RU09-01月差为-1205元/吨，较上周下跌45元/吨。

　　NR连二-连三为-55元/吨，较上周下跌5元/吨。

　　唐逸

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