歪歪登录页面免费入口页面弹窗,

　　中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

　　在3月19日的日本央行例会上，日本央行宣布结束长达8年的负利率政策，日本央行将支持无担保隔夜拆借利率保持在0%至0.1%区间内，为实现这一利率指引，日本央行将商业银行存放在日本央行的超额准备金存款利率从之前的-0.1%升至0.1%（不包括法定准备金），不仅如此，废除常规性曲线控制（YCC）及取消ETF（交易指数开放基金）等其它资产收购则被认为是日央行正式实现利率正常化的根本参数。然而加息后，日元不升反贬并一度触及年底新低151日元与股市再创高点形成鲜明反差，这使得市场对于未来日元走势加大不确定。目前看，由于利差效应发酵的短期日元或是重点，资金回流及全球综合布局而言，中长期日元强势或是驱动变化的主要因素。

　　首先加薪是央行转向的核心要素

　　市场需要梳理的概念在于：日本为何一改17年不加息的周期？我们了解这个答案便不得不提及一周前的春季薪资谈判。从最新结果上看，加薪率平均值为5.28%，大幅高于去年合计值的平均值3.80%，这是33年来首次超过5%。另外人均平均工资提高，这是产生较大影响的基本工资，其提升至3.70%，这远远高于去年2.33%。此次涨薪幅度为本次解除负利率提供强有力的基础参数，去年数据分析显示日本人均收入增长3.8%，超过2.5%的通胀数值，今年5.28%的加薪势必将继续超出目前游离2%以上的通胀。随着经济增长的主要动力转向包括个人消费和资本投资在内的内需驱动，实际收入增加是推动经济最终摆脱通缩、进入新阶段的重点。目前规模以上的涨薪使得工资和价格表现为良性循环协同上涨，换言之工资涨幅超消费价格表现则是央行敢于在3月转向的契机与侧重。

　　其次加息对实体企业并不形成冲击

　　日本平均工资的上涨并未影响至实体企业发展，虽然5%以上的涨薪是33年来的首次，但工资的上涨很大程度源于消费者物价的上升。自去年以来，日本本土消费者物价指数便持续冲高，并维持于40多年来的高点，因而本年度工资的上调，对个人消费具有刺激。加之日本近几月通胀率始终保持相对通缩之后的攀升1%-3%的态势，物价判断成为央行政策修正的主要原因。从企业角度而言，目前决定实际消费的主基调是实际工资上升，这是生产力水平决定的。如果生产力不产生变化，实际个人消费趋势也难以发生变化。倘若能因涨薪促进个人消费趋势可以实现整体物价的良性循环，工资涨幅趋势将是助推通胀和加息的决定性参数。

　　最后利差效应仍是短期日元被投机风险所在

　　市场回归日本央行加息的日元不升反贬的逻辑，日本央行加息日元贬值并非是利空事件，特别是日本股市持续走高与汇率反差符合逻辑，日本股市多元化影响则是日股涨势延续的重点。尤其日本上市公司营收结构中海外收入占比较高，公司利润率提升使得日股吸引力十足。尤其日本上市公司龙头效应突出，从巴菲特增持日本五大商社便可知极强的拉动效应，这是股市得以持续冲高的核心要素。而再看汇市，日元不升反贬的逻辑一方面源于强势股市的制 压，另一方面仍是当前居高不下的利差效应。虽然日本央行加息，但日元利率相对于其它发达国家而言仍处低利率，这也造成货币价导向差异性，汇差及利差的双重效应产生套利空间并未明显缩小，反之日股高回报与低汇率比较难以形成规模资金与资产转向，从而引发日元加息日元不升而日股暴涨的特殊现象

　　综合而言，日本央行加息已走出实现“工资与物价良性循环”的关键一步，但这一步相对于其它国家而言或可忽略不计，毕竟高利率的国家比比皆是，但这并不意味着日元全年持续处于劣势，特别是从短中期角度，日元放弃负利率政策令资本或资金从新兴市场回流至日本，未来驱动汇率变化成因虽在短期内并未形成，但转向这一步所产生的趋势将是年内日元转势的关键讯号。 

责任编辑：郭建