五月天婷婷狠狠亚洲そんな道を十分ばかり歩いてガソリンスタンドの角を右に曲ると小さな商店街がありcまん中あたりに「小林書店」という看板が見えた。たしかに大きな店ではなかったけれどc僕が緑の話から想像していたほど小さくはなかった。ごく普通の町のごく普通の本屋だった。僕が子供の頃c発売日を待ちかねて少年週刊誌を買いに走っていったのと同じような本屋だった。小林書店の前に立っていると僕はなんとなく懐かしい気分になった。どこの町にもこういう本屋があるのだ。　　说干就干。温室型出菇棚很快建起来了：墙体采用新型保温材料，棚内配备立体床架、微喷、风机水帘等设施。果然，后来两年能出三季菇，而且菇盖肥厚，香味浓郁，一看就是好香菇。Ipj2w3uB-wjedgezF8sQ8bDLXP-中金：维持华润置地“跑赢行业”评级 目标价43.5港元

　　中金主要观点如下：

　　模式稀缺、禀赋优异，进可博销售弹性、退可守经常性收益稳健增长：

　　1）开发土储质优量足，有望率先受益于政策利好博取业绩弹性。4月底以来行业政策取态积极、调整超出预期，有望助力6-12个月维度基本 面先量后价企稳。其年初可售货源充裕且集中在高线城市（货值5，308亿元，88%位于一二线），叠加1-4月适当补仓（新增项目9个、拿地强度32%）进一步提高推货弹性，该行认为有望助力其在行业修复过程中持续领跑同业。

　　2）经常性业务稳步释放增长动能、推动结构调优。1-4月公司租金收入93.9亿元、同比+16.8%，支撑经常性收入录得148亿元、同比+14.0%。公司预计商场租金有望在常态化基数上维持双位数增长，短期支撑总核心利润稳中有进，同步带动经常性利润占比于2025年达约4成（23年34%）。

　　长期维度转型可期，有望率先解锁资管人估值溢价。

　　华润强化其大资管业务之资源能力齐备、战略定力十足，截至去年末资管规模达4，275亿元，公司计划2024-27年内持续推进商场新开业、至2027年末在营商场预计可达117个，资管规模快速爬坡可见度高。此外，华润预计在营商场中超20座满足REITs发行条件，若获顺利发行，除为其补充现金流及利润外，亦有望帮助其高效实现表内资产优选汰换、并助推公司作为资管人享受更公允的定价，公司当前交易于7.0x

　　2024年P/E，而对标海外重资产持有运营商P/E可达15-20x，轻资产资管人P/E可达20-25x。

　　即便不考虑模式迭代所对应的估值重塑，公司现也处低估状态。

　　公司虽已自4月16日低点上涨32%，但较合理市值仍存上涨空间：保守给予公司开发销售/不动产经营/轻资产管理业务5.0/17.5/18.0倍2024年目标P/E，当前市值也仍对应30%折价；即便仅考虑公司商业资产价值，其经营性不动产年均EBITDA约110亿元，采用一二线门户城市平均资本化率（4-5%）计算估值，其商业资产对应超2700亿港币价值，较当前市值折价20%。

责任编辑：史丽君