重要信息点评

　　1、中国1-2月份经济运行起步平稳，为全年发展奠定了较好基础。从生产看，工业生产有所加快。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7%，比上年12月份加快0.2个百分点。从需求看，市场销售继续恢复。1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。投资增速回升，1-2月份，全国固定资产投资同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点。就业形势总体稳定，1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。

　　2、美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，维持联邦基金利率于5.25-5.50%不变，符合市场预期。同时维持2024年75BP降息幅度的预测，且鲍威尔记者会上表示可能很快会放缓缩表。FOMC声明后，市场降息预期有所抬升。据CME美联储观察工具显示，市场预期：美联储5月维持利率不变的概率为90.8%（此前为92.1%），累计降息25个基点的概率为9.1%（此前为7.8%）。美联储到6月维持利率不变的概率为25.3%（此前为35.3%），累计降息25个基点的概率为68.1%（此前为59.8%），累计降息50个基点的概率为6.6%（此前为4.8%）。

　　3、日本央行时隔17年再度加息，结束持续8年的负利率政策，成为了全球最后一个放弃负利率政策的主要经济体。日本央行宣布加息10个基点，将政策利率从-0.1%至0上调至0%-0.1%；取消国债收益率曲线控制（YCC）政策，一年后将停止购买商业票据及公司债；停购日股ETF及房地产投资信托基金（REITs）。日本央行行长植田和男表示，将在一段时间内维持宽松的政策立场；加息步伐取决于经济和通胀；预计存款和贷款利率不会大幅上升。

　　4、财政部数据显示，1—2月，全国政府性基金预算收入7149亿元，同比增长2.7%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入755亿元，同比增长17.5%；地方政府性基金预算本级收入6394亿元，同比增长1.1%，其中，国有土地使用权出让收入5625亿元，与去年同期持平。1—2月，全国政府性基金预算支出11223亿元，同比下降10.2%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出264亿元，同比增长54.1%；地方政府性基金预算支出10959亿元，同比下降11.1%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出8098亿元，同比增长3.2%。

　　5、全美不动产协会（NAR）称，上个月成屋销售跃升9.5%，经季节性因素调整后的年率为438万户，创下自2023年2月以来的最高水平。月度销量增幅也是自2023年2月以来最大的。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放220亿，同时到期390亿，共计净回笼170亿。MLF3月到期4810亿后等价续作3870亿，净回笼940亿。

　　生产数据方面，上周耗煤量数据及水泥沥青开工率延续年后恢复趋势。

　　地产数据方面，土拍溢价率及商品房成交面积有所回升，但相比去年同期仍然表现较弱。

　　汽车销量方面，24年2月汽车批发及零售销量同比增速分别为-20.90%及-19.26%，春节错位导致汽车消费有所下滑。

　　进出口数据方面，上周出口运价有所回落，不过韩国出口数据大幅回升。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所上行，其中石油价格、铝价及沥青价格有所上升，其余均有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格大体上行，其中伦铜跌幅最大，伦铝涨幅最大。ICE布油收于84.94美元，跌0.47%，COMEX黄金收于2166.5美元，涨0.23%。

　　上周美元指数上行98.01BP，美国房屋销售数据超预期带动美元走强。在此背景下人民币上周贬值336个基点，日元贬值238.9个基点。

　　市场回顾

　　一、股票市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金43支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（17支）多于股票类基金（16支），FOF基金申报6支。发行一边，上周基金共计发行504.42亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　资金流动方面，上周北向资金净流入-77.76亿，较此前有所减少；同时南向资金净流入355.61亿，较此前有所增加。

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌1.79%，跌幅最大；中小板指涨0.58%，涨幅最大。虽然2月经济数据表现较好，但市场预期后续经济仍面临一定压力，在此背景下股市表现偏弱。偏股基金指数跌0.34%。

　　A股各风格指数中，绩优股指数跌1.62%，表现最差；高PE指数涨2.26%，表现最好。市场风格小盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中13个上涨，18个下跌。其中，地产投资持续下滑背景下建筑材料及家用电器行业分别跌2.59%及2.02%，跌幅居前。另一方面，大宗商品价格上行趋缓背景下有色金属行业跌2.08%，表现不佳。另一方面，英伟达推出新一代GPU叠加国内大模型进一步发酵背景下TMT上周表现较好，其中传媒及计算机行业分别涨9.40%及2.49%，涨幅居前。

　　港股方面，恒生指数跌1.32%，恒生科技指数跌2.62%。美元走强背景下港股出现了一定的回落。

　　美股方面，上周有所上行，其中标普小盘指数涨1.85%，表现最差；纳斯达克指数涨2.85%，表现最好。AI龙头发布新产品叠加房地产市场走强使得市场软着陆预期上行，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美国经济将面临衰退风险，财报显示美股盈利可能出现了一定的压力，市场可能已经开始对此进行定价。

　　其他海外市场方面，法国市场跌0.15%，表现最差；日本市场涨5.63%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　债券融资方面，上周政府债净融资额1494.49亿，较此前有所回升；企业债净融资额1225.73亿，较此前有所回升。

　　从高频数据看，近期债券维持净发行，关注供给冲击对债券市场的后续影响。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债大体下行，其中1YAA-下行15BP，下行幅度最大。利率债长端下行小于短端，1Y国债下行7BP，幅度最大。2月社融表现不佳背景下市场预期3月经济数据面临较大压力，同时降准预期增加，在此背景下利率有所下行。后续随着海外逐步进入衰退，我国经济可能仍将面临较大压力，因此债市上行动力主要取决于最终政策力度。往后看，我国经济弱复苏格局可能将持续一段时间，这段时间内预计货币不会大幅紧缩，虽然利率分位数偏低但债市短期风险不大。

　　期限利差方面，上周利差有所震荡，30年国债利率再次降至2.48，低于MLF利率的2.5，市场收益率曲线仍然极为平坦。

　　信用利差方面，信用债下行幅度更大使得利差大体收窄，目前3Y及5Y信用利差分位数进入偏低区间，1Y获利空间相对更大。

　　同业存单方面，上周发行利率大体下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行2BP，为2.27%，3M股份银行下行6BP，为2.11%。

　　美债方面，上周利率有所下行。其中3Y下行15BP，下行幅度最大，同时3M下行2BP，下行幅度最小。美国3月FOMC会议如期维持利率不变，但会后美联储官员的鸽派言论带动利率下行。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度有所缓解，目前利差为37BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了20个月，历史经验来看24年前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。

　　资产配置观点

　　国内经济数据走强，美国如期维持当前利率

　　我国2月经济数据发布，生产、投资及消费均好于市场预期，背后原因除春节季节性因素外也显示出一定的经济回升信号，除地产投资外的各个分项均出现了不同幅度的回暖。虽然市场担心后续由于基数等原因可能还会出现一定的反复，但是在财政政策发力背景下，经济已经出现一定的企稳信号。海外方面，FOMC会议保持基准利率不变的操作符合市场预期，同时鲍威尔在会后的言论也带动降息预期上行。然而，随着超预期房地产数据的出炉，经济韧性又带动美元走强。往后看，海外降息开启的时点仍然存在一定的不确定性，同时降息幅度也取决于通胀及经济数据的后续演化。

　　股票市场观点

　　五年分位 数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE13.20倍，处于23%分位水平，股权溢价率3.52%，处于96%分位水平。整体看A股估值处于偏低水平。虽然经历了一段时间的反弹，但A股目前仍有较强性价比。

　　分行业看，不到半数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，少数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，煤炭、通信估值相对较高。

　　短期看，市场上行动力有所趋缓，超跌反弹行情告一段落。往后看，配置方向上关注：

　　1、国内政策整体偏呵护，风险偏好修复下，后续关注高景气成长叠加流动性支撑的中小盘成长风格。

　　2、关注消费、医药、建筑建材、家电及非耐用品等出口链相关行业。

　　债券市场观点

　　中短期看，收入预期不改善的情况下，经济基本面向上幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场预期流动性延续宽松，支持债市行情。往后看，预计两会结束后4月财政政策开始发力，潜在的大量债券供给可能会对市场造成一定的流动性冲击。建议进行哑铃型配置，在获得长端资本利得的同时使用短端高流动性债券应对潜在风险。

　　风险提示：本材料的信息均来源于已公开的资料，对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本材料中的观点、分析仅代表公司研究团队观点，在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转载。

责任编辑：石秀珍 SF183