来源：白丁财说

　　百亿“伪”地方性豪强

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　　建厂80周年、国缘品牌创立20周年、今世缘上市10周年，三家大事凑到了一起。

　　为了呼应如此重要的年份，今世缘在业绩上可谓是下足了功夫。

　　刚刚过去的2023年，今世缘的营收、净利润双双创下历史新高，更完成百亿营收的目标。

　　而在2024年一季度，今世缘继续保持着营收、净利润超20%的增速。

　　以至于，今世缘董事长、总经理顾祥悦，再次重申了2025年挑战150亿元的营收目标。

　　作为一家区域性白酒企业，今世缘的勇气可嘉，但是近期甚嚣尘上的基酒产能、全国化进程不畅等问题，或将阻碍今世缘和顾祥悦的野心。

　　业绩”连续两成增长

　　销售费用功不可没

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　　在A股白酒板块，今世缘一直扮演着优质股的角色。

　　之所以有如此优异的表现，最主要的还是靠今世缘坚挺的业绩支撑。

　　数据显示，2023年，今世缘实现营业收入101亿元，同比增长28.05%；实现净利润15.33亿元，同比增长22.12%。。

　　今世缘营收、净利润双双两成以上的增长成绩，在A股20家白酒企业中，均超过平均水平。

　　更为重要的是，今世缘一举成为了第12家营收超百亿的白酒企业、第7家破百亿的白酒上市公司。

　　面对这一大好局面，今世缘董事长顾祥悦很是高兴，在不久前举行的2023年业绩说明会上再一次放下豪言，2025要挑战150亿元的营收目标。

　　而在2024年一季度，今世缘的业绩表现，一度为顾祥悦的野心注入了强心剂。

　　数据显示，今世缘在一季度继续保持着营收、净利润超20%的增速。

　　不过，在业绩持续向好的背后，今世缘的百亿成绩单也引发了市场的担忧。

　　数据显示，尽管今世缘在2023年实现了百亿营收，但其营收成本也在大幅度增加，由47.73亿元增至60.69亿元，同比增长27.15%。

　　这一结果的主要原因是，今世缘在2023年大幅增加了销售费用，主要是广告投入增加。

　　数据显示，2023年，今世缘销售费用为20.97亿元，其中，综合促销费为7.78亿元，同比增加69.32%；广告费为8.64亿元，同比增加50.97%，二者增幅均远超今世缘营收和净利润的增幅。

　　可以说，今世缘的业绩大幅增长，主要是在销售费用的刺激之下完成的。

　　这一情况，并不利于今世缘的良性发展。

　　基酒产能“凭空”增加

　　高速增长蒙阴影

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　　实际上，对于今世缘的营收野心，市场上最大的质疑是基酒产能之谜。

　　我们知道，白酒企业的大跨步成长，离不开优质基酒的支撑。

　　而今世缘的基酒来源，一直困扰着市场投资者。

　　甚至于，有投资者直接对今世缘提出质疑，认为其“悄咪咪的外购基酒”、或者是“把普通基酒掺进去优质基酒里去”。

　　对此，今世缘给出了回应，归结起来为两点：一是酿酒车间进行智能化升级改造带来的产能增加，二是2022年启动的扩产正在进行当中。

　　实际上，投资者的质疑主要是针对今世缘回应的第一点。

　　根据此前的招股书披露，今世缘在上市的2014年，其基酒产能为1.5万吨，成品酒约为3.4万吨。

　　但是，到了2021年，今世缘财报中披露的原酒设计产能为3万吨，实际产能 变为2.7万吨。

　　也就是说，2014年-2021年期间，今世缘的基酒产能才能从1.5万吨提高到了2.7万吨。

　　要知道，在此期间，今世缘并无任何扩产行动，那么这些产能提升是从何而来的？

　　按照今世缘的回应，产能提升源于车间智能化升级。但是，根据业内人士分析，智能化技术可以降低人工成本，但是对产能的增加并没有较大的促进作用。

　　也就是说，今世缘关于智能化升级带来产能的提升，根本站不住脚。

　　除此之外，今世缘在2022年宣布扩产之后的产能变化，同样存在着诸多疑点。

　　在2022年的财报中，今世缘披露当年设计产能3.6万吨，实际产能3.5万吨。2023年，今世缘的财报中，今世缘的设计产能和实际产能均为4万吨。

　　要知道，在2021年今世缘的实际产能为2.7万吨。然而，2022年、2023年连续两年的产能增加，来自何处呢？

　　或许有人要说了，这些新的产能增加，应该源自2022年扩产计划的实施，即一边建设一边投产。

　　但是，今世缘方面曾回复媒体采访时指出，上述生产基地按照规划将在2024年-2026年陆续投产。

　　也就是说，今世缘的扩产计划，不可能在2022年和2023年带来产能提升。

　　这样看来，今世缘的基酒产能，确实存在诸多疑点。

　　连自家的优质基酒都说不明白，那么今世缘的高速增长，该如何实现呢？

　　全国化进程近乎停滞

　　150亿目标押注省内

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　　除了基酒产能之外，今世缘全国化进程不畅，也引发热议。

　　我们知道，白酒企业的跨越式发展，离不开全国化进程，然而在这一方面，今世缘可谓是相当跛脚。

　　数据显示，虽然在2023年，今世缘的营收突破百亿大关，但是其省外市场合计只有7.27亿元，收入占比仅有7.2%。

　　事实上，今世缘拓展省外市场完全有先发优势。

　　2014年起，今世缘开始布局省外市场，也尝试过外延并购、厂商联合等多种拓展方式。

　　然而，十年时间过去了，今世缘省外市场营收占比仍未突破10%，体量不足10亿元。

　　要知道，在渠道建设，也就是经销商资源方面，今世缘也下足了功夫。2019年，今世缘省外市场经销商数量便首次超过省内，2022年省外经销商数量达到了619家。

　　不过，在2023年，今世缘的身外经销商数量减少至562家，在2024年一季度，进一步减少到了506家。

　　由此可以看出，今世缘的全国化进程，存在着极大的不确定性。但既然设定了150亿元的营收目标，如果没有了全国化战略的支撑，跛脚走路，结果或许并不乐观。

　　亦或是，今世缘为了短期的150亿元计划，想要继续押注省内？

　　有分析就指出，今世缘借助深度分销模式以及合理的价格体系，在省内以及建立起很好的品牌势能。

　　尤其是在洋河股份主攻高端方向的前提下，今世缘有望继续在中低端价格带不停蚕食市场份额。

　　或许，仅靠省内基本盘的维系，今世缘就可以完成“2025年营收达150亿”的目标。

　　起码，2024年一季度的开门红，给今世缘注入了信心。保省内市场，也就更加名正言顺

　　但是，也有分析认为，今世缘近年来的增长势头，主要是吃到了洋河股份“没落”以及省内白酒主流价格带升级的发展红利。现如今，省内剩余的红利已经十分有限了。

　　即便是今世缘靠着省内市场“侥幸”完成销售目标，但是两年之后，今世缘的全国化进程，或许更加艰辛。

　　当然，150亿元目标当前，也顾不了那么远了。