来源：中信建投证券研究

　　文|贺菊颖 袁清慧 王在存

　　中药：政策利好持续释放，集采降幅符合预期。①品牌延展、渠道扩张、定价能力强的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段。②政策红利持续释放，中药处方药放量可期。③估值处于历史偏低水平。

　　药店：24年经营边际改善预期较强。①消费力有望边际向好，用药需求有望持续释放；②门诊统筹政策逐步明晰，单店增长边际改善预期较强；③经营高基数影响边际减弱，药店增速或将逐季向好；④估值进入历史低位，具备配置机会。

　　后续我们看好什么：

　　处方药：技术驱动，创新升级；政策触底，传统转型。技术创新驱动药物形式变化，ASCO众多企业发布最新进展，多个国产双抗、ADC、免疫疗法及细胞疗法数据值得关注。从治疗领域来看非肿瘤领域百花齐放，减重成为重要增长极。政策信号见底，集采风险逐步释放。创新转型的仿制药企走向估值正循环。

　　医疗器械：围绕院端复苏、政策出清及格局变化，精选结构机会。医疗设备：医疗新基建维持高景气，看好内镜、康复和设备上游投资机会。高值耗材：集采推动上市公司战略调整，关注集采落地品种业绩拐点。IVD：关注常规诊疗复苏及政策落地。低值耗材：国内受益诊疗量恢复及产品升级，海外受益大客户订单的持续获取。

　　医疗服务：看好眼科及严肃医疗等细分赛道。2 023年终端需求持续修复，眼科医疗服务弹

　　中医药产业链：小荷才露尖尖角。供给侧：中药注册管理专门规定出台，促进行业长期高质量发展；中成药集采稳步推进，整体进度符合预期；基药目录调整在即，中药品种有望受益；支付端：政策春风持续加码，医保大力支持中医药传承创新发展。

　　港股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，保健品及生物制药表现较好。本周恒生医疗保健上涨0.86%，恒生指数下跌2.61%，恒生医疗保健整体跑赢大盘3.47%。2023年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘5.06%。子行业方面，本周保健品（+3.80%）、生物制药（+2.90%）子行业表现较好。

　　A股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，IVD及医药零售表现较好。本周医药指数上涨1.87%，万得全A指数上涨1.06%，医药指数整体跑赢大盘0.81%。2023年以来，医药指数整体跑输大盘2.03%。子行业方面，本周IVD（+6.15%）、医药零售（+5.86%）子行业表现较好。

　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

　　研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

　　审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

　　宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

责任编辑：刘万里 SF014