男生捅女生鸡鸡游戏「ぜんぜん立派じゃないわよ」と緑はふりむかずに言った。「昨日は私忙しくてろくに買物できなかったしc冷蔵庫のありあわせのものを使ってさっと作っただけ。だからぜんぜん気にしないで。本当よ。それにねc客あしらいの良いのはうちの家風なの。うちの家族ってねcどういうわけだか人をもてなすのが大好きなのよc根本的に。もう病気みたいなものよねcこれ。べつにとりたてて親切な一家というわけでもないしcべつにそのことで人望があるというのでもないんだけれどcとにかくお客があるとなにはともあれもてなさないわけにはいかないの。全員がそういう性分なのよc幸か不幸か。だからねcうちのお父さんなんか自分じゃ殆んどお酒飲まないくせに家の中もうお酒だらけよ。なんでだと思うお客に出すためよ。だからビールどんどん飲んでねc遠慮なく」　　然而正当TOPCon、HJT等N型电池产能不断扩张之时，业内一些公司又着手对更新的电池技术进行布局。其中钙钛矿电池理论优势突出，颇受关注。ShEbMzX-KeSQYT2CN6L3vnOANurK-【中粮视点】棉花：反弹周期可能打开

　　一、扩面积不及预期，天气升水开始注入

　　3月28日，备受瞩目的美棉面积调查报告发布，扩面积利空远远不及市场预期。这个预期偏差让当下的空头逻辑十分被动，有必要对价格预测进行必要的修正。USDA预计2024/25年度美棉播种面积为1067.3万英亩，同比增加4.3%。面积报告发布前，市场的预估是1091-1129万英亩，此前2月论坛的预估是1100万英亩。这让基于棉粮比高位，看新作大幅扩面积的逻辑，略显尴尬。

　　基于常识，笔者倾向于USDA在6月的面积报告中，会上调面积预估。天气配合的情况下，美棉可能有更大的增产潜力。但是，这是6月底以后的事情，眼下在4-6月这个时间段，交易上面临的问题是扩面积利空不及预期，价格要向上修正。USDA的预估历来饱受诟病，你可以怀疑他，但不得不重视他。多年积累构筑的数据权威，不是一朝一夕能够动摇的。

　　随着面积报告落定，市场的焦点开始转向天气升水，尤其是北半球。目前，美棉主产区土壤商情非常好，截止到3月26日，美棉主产区德州的干旱程度和覆盖率指数为81，同比低135。美棉炒天气升水暂时没有机会，但笔者交流的资金样本显示，市场对于交易边疆的天气升水热情挺高。可能常规的气象灾害不会对棉花的单产造成影响，但是不妨碍市场在这个时间交易这个驱动。天气升水是个玄学概念，资金想注入它就存在，资金不想注入它就不存在。在5月20日彻底证伪之前，不妨碍资金给天气升水定价。笔者结合经验和资金热情预估，这次天气升水的注入大概在500点左右。

　　二、美棉可能再次挤仓

　　据USDA，3月21日当周，23/24年度美棉净销售2.53万吨，完成目标需要周均销售0.92万吨；装运8.28万吨，完成目标需要周均装运6.16万吨。23/24年度美棉累计净销售251.16万吨，销售进度93.95%；累计出口装运156.93万吨，装运进度58.6%。美棉整体出口强劲，加剧旧作紧张预期，挤仓可能尚未结束。

　　消费端利空的积累是个慢变量，实业中的开机不是想停就能停的。据TTEB，3月29日当周，越南的开机从59%回升到61%，印度和巴基斯坦的开机也停止了下降趋势。只要机器不停，对棉花的消耗就会持续。导致美棉出口持续高于预期，美棉旧作超卖成为大概率事件。据CFTC，3月22日当周，美棉旧作未点价净销售合约为34405张。3月26日当周，管理基金净多单84827张。资金的博弈仍在进行，笔者预计5月和7月合约可能再次面临挤仓威胁，4-6月份棉价存在反弹的契机。

　　图：管理基金美棉净多单

　　数据来源：CFTC、中粮期货

　　三、消费不及预期，短期仍有韧性

　　笔者对消费的判断是，短期虽不及预期，但4-6月仍有韧性，出口有欧美弱补库支撑，内需有国内托底政策支撑。国内金三已经证伪，随着气温升高，银四或许值得期待。目前即期纺纱亏损，纱厂开机微降，成品库存增加，原料库存微降。布厂开机微升，成品库存微增，原料库存下降。据TTEB，3月29日当周，纺企开机58.7%，环比降0.1个百分点；纺企原料库存为26.8天，环比-0.2天；纺企成品库存为25.7天，环比+2.1天。织厂开机57%，环比增加0.2个百分点；织厂原料库存11.9天，环比-1.3天；织厂成品库存29天，环比+0.3天。

　　还是那句话，消费利空的积累需要足够长的时间，把矛盾积累到足够大才能形成实质利空。目前纱厂仍 有累库空间，所以开机暂时难降。因为一致预期偏悲观，所以各环节原料库存压得比较低。一旦预期扭转，补起库来也是很快的。

　　图：棉花销售进度

　　数据来源：国家棉花市场监测系统、中粮期货

　　据国家棉花市场监测系统，截至3月28日当周，全国新花销售进度为52.3%。轧花厂销售过半，一方面盘面套保压力随时间减轻。另一方面，剩下的货源多是高价货源，某巨头曾向笔者表示亏钱不卖。要想吸引他们的供应，也需要4-6月出现一个反弹窗口。

　　综上所述，笔者预计棉花市场可能已经进入中期反弹周期，时间跨度在4-6月份，空间指向16800-17000元/吨附近。反弹的核心因素是扩面积远不及预期、天气升水和美棉再次挤仓。国内消费虽不及预期，但在4-6月份还会保持韧性，在这个周期暂时不会对反弹行情构成拖累。

　　（付斌  棉花资深研究员 期货交易咨询资格证号：Z0012492）

责任编辑：赵思远